normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"> 投资要点：
航运业：预计四季度运价季节性回升，看淡09年运价
外部环境：担心经济放缓导致需求减少，全球油价继续下跌。前期航运股下跌部分因素来自于油价上涨，我们认为油价下跌不能简单认为会带来航运股良好市场表现，因为油价下跌的背景在于市场担心全球经济放缓导致的需求放缓，而这也影响到航运市场的需求。
干散货市场：9月BDI指数大幅度回调，沿海运价指数继续下降，预期四季度运价回升，长期看淡09-10年运价水平。
沿海煤炭运价持续下跌，目前合同价格比市场价格高出20%左右。预期四季度运价将有所回升，谨慎判断2009年合同运价预期与08年持平。
油轮运输市场：9月VLCC船运价回升，成品油轮运价稳定，看淡09年油轮运输市场，单壳船拆解可能带来2010年以后市场的繁荣。9月VLCC船中东-日本航线WS指数平均为114点，环比上涨32%，08年累计均值为150点，同比上涨108%；成品油轮运价指数与上月基本持平，08年累计均值为1194点，同比上涨19.6%。
长期来看:经济放缓将对09年市场需求产生负面影响，运力投放较大，这将对09年油轮市场产生压力；2011年的限制单壳油轮运营政策可能带来2010年拆解高潮，2010年以后油轮市场可能带来投资机会。
集装箱运输市场：9月运价环比基本持平,08年累计运价同比上涨9%左右,如果去掉燃油附加费,预期实际运价水平可能表现为下降。经济放缓对集装箱需求影响明显，继续看淡行业09年运价水平。
港口业：9月港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速放缓
外部因素：考虑汇率因素，预计中国出口增速将放缓到10%左右，这主要影响到港口集装箱吞吐量；中国经济增速放缓将带来港口铁矿石、煤炭等大宗散货吞吐量增速放缓。
8月港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速分别为13.6%和11.6%,延续放缓趋势。我们认为增速放缓主要受到出口和国内经济放缓影响，奥运因素消除后的四季度预期增速放缓趋势将有所缓解。
投资策略：维持航运和港口行业“中性”评级。在“顺周期而为”投资策略下，建议降低航运股仓位，维持天津港和日照港“谨慎增持”评级。
1.航运业：预计四季度运价将季节性回升，看淡09年运价
1.1.外部环境：9月国际油价继续下跌m
本月全球油价延续上个月下跌走势。由于担心全球经济放缓减少油品需求，同时美圆汇率上升因素影响本月油价最低跌破100美元，16日WTI价格为91.15美元。
之后以美国为主要的全球央行的救市政策恢复市场部分信心,
与年内最高价格145美元比较回调幅度为26.9%,年均值为113.9美元，同比上涨72%。
燃油成本作为航运公司最重要成本,燃油价格的上涨和下跌将影响航运公司利润。
年初以来航运股的下跌部分因素来自于持续上涨的油价。但是我们认为目前下跌的油价不能带来航运股良好的市场表现，因为油价的下跌主要是来自对全球经济放缓的担忧，而经济放缓同时将带来航运市场需求的减少
1.2.干散货市场：9月运价大幅度调整，看淡09-10年运价
我们在8月月报中指出三季度因为奥运会的影响及相对淡季，干散货市场运价将进入调整阶段。近期的调整在我们预期之内，但是调整的幅度超过我们的预期。
从5月至今的短短4个月时间内，BDI从最高点缩水了62%。截至
近期影响运价下调的因素主要在需求方面：一是奥运期间为了改善空气质量，政府勒令北京和周边河北等省份的企业自
二是铁矿石出口商推迟发货
影响运输需求：
心理因素也对市场运价产生较大影响：对全球经济放缓的担忧以及对全球钢材需求的悲观预期对干散货市场海运价格产生重大影响。
BDI远景展望：预计四季度运价回升，看淡09-10年市场运价。四季度运价：四季度向来是散货运输的旺季，因此市场对于BDI指数反弹并没有分歧，关键的疑义在于反弹的高度。从CLARKSONS跟踪的运力数据看，我们发现1-8月干散货运力增量为2260万载重吨，为全年预计增量的43%，意味着在08年四季度的运力投放将略高于前期，此外，在港的铁矿石库存中有很大一部分是贸易矿，而近期钢厂的降价意味着这些铁矿石将需要更长时间的消耗，从而给散货市场带来一定的压力。
基于以上原因，四季度FFA指数跌幅较大。展望09-10年市场，我们判断中国及全球经济放缓将逐渐对市场需求产生负面影响，而市场运力投放压力较大，因此我们认为干散货市场在经过了2006年下半年至2008年这将近两年半的运价持续上涨之后，2009-2010年市场运价向下调整的可能性较大。
前期市场主要担心中国是全球干散货市场需求重要驱动因素，受到中国房地产行业需求不旺影响，预计钢材需求可能受到影响，进而影响到全球干散货市场需求。
铁矿石需求出现压力：全球铁矿石海运量的50%、年铁矿石海运量增量的80%来自于中国。市场普遍预期09年中国国内经济增长放缓，对钢铁需求旺盛的房地产行业需求疲软，钢铁分析师普遍预期09年钢铁行业增长将放缓。我们预期2009年中国铁矿石进口增速将放缓，放缓的速度仍需观察。
受到年内房地产行业需求不旺以及奥运会影响，08年来国内的生铁产量同比增速持续下行，8月甚至出现1.5%的负增长。近期宝钢集团等多家钢铁企业宣布下调11月国内钢铁产品价格，这是钢铁市场需求不旺的另一种表现。房地产及基建用钢占钢铁行业需求量的将近一半左右，如果09年房地产行业需求仍处在低迷状态，那么将影响到全球铁矿石海运需求。
煤炭需求：中国国内经济发展催生对煤炭的旺盛需求，2001年以来中国煤炭出口量逐渐减少，而煤炭进口量逐渐增加。这对全球煤炭海运市场影响是两个方面：一是中国煤炭进口量增加导致了全球煤炭海运贸易量增加，这将是未来影响全球干散货市场重要因素；二是中国煤炭出口减少导致日本和韩国将加大从澳大利亚等国家的进口，导致煤炭海运运距的拉长。中国国内经济的放缓将导致煤炭进口量减少、全球经济放缓将影响到全球煤炭海运贸易量增速放缓。
09年和10年要交付的散货船分别是6450万载重吨和1.07亿载重吨左右，这个数据相对于过去2500万载重吨年运力交付非常惊人。Bloomberg19日报中表明，由于散货船队期租费率的下行，油轮转型成散货船的收益并不如想象中的理想，因此目前很多船公司不仅开始推延老龄油轮的继续转型，而且还有卖掉转型成功的散货船的倾向。因此我们预期在延迟交付、融资困难背景下实际的交付将少于上述这个数据。
假设2009-2010年有50%的船舶不能到期交付，则2009-2010年市场运力投放的数据分别是3000万和5000万载重吨,这个数据明显超过前几年的运力投放速度.在2004-2008年每年市场运力投放船舶平均在2500-2800万载重吨，如果2009-2010年运力延迟交付50%，预期2010年市场仍将处在供过于求态势，市场运价向下可能性较大。
对沿海运输需求产生压力沿海煤炭运价继续下跌9月沿海粮食运价启稳，煤炭运价下滑趋势未减，拖累沿海散货运价综指(CCBFI)
继续下行。截至
展望09-10年，预计中国经济放缓将导致沿海煤炭运输需求减少。同时，国际散货市场的景气下跌可能导致更多船舶进入沿海散货运输市场，因此，我们对09-10年沿海散货运输市场运价持谨慎态度。目前秦皇岛-广州合同价格在100元左右，比市场价格高出15%左右，秦皇岛-上海合同价格在75元左右，比市场价格高出25%左右，我们预期四季度市场运价回升，对09年合同运输价格持零增长判断。
如果四季度市场运价回升低于我们预期，我们判断09年合同运输价格有可能下调。
我们认为此次沿海煤运指数下调主要是需求层面的原因，由于火电行业发电增速是影响电煤运输市场最核心因素，因此此次我们将对其进行详细分析。
火电行业发电增速趋缓—前期煤炭需求不旺我们在7月月报中曾提到，前期由于电煤价格过高，以及奥运会限产等原因，今年的火电发电量增速下降明显，8月单月火电增速更是降至1.8%，而煤是火电发电的主要元素，这从需求的角度说明了沿海煤运市场大跌的原因。
火电行业年末反弹可能性大—后期煤炭需求的保障
从历史数据看，火电行业发电量向来都有年末上升的趋势，再加上奥运因素消除，预计四季度电煤需求将逐渐好转。但值得一提的是，近日中国煤炭资源网有报告称，截至
1.3.油轮市场：9月运价稳中有升
本月原油运价指数回稳，截至
我们在前次月报中曾分析过前段时间原油运价指数急跌的原因，目前市场将要到了四季度传统旺季，油品公司已经开始预定VLCC，因此运价将有可能保持回稳之势。
本月成品油轮市场交易活跃，运价指数稳中有增。截至
四季度及09-10年运价展望：中长期看四季度，由于冬季油运需求扩大，因此旺季运价依然看涨，不过油轮运价的涨幅如何，不仅需要看基本面，还需要我们关注一些偶发性事件。
1、据华盛顿
3.“尼日尔河三角洲解放运动”，已针对输油管道、钻井平台以及其他石油设施发动了袭击，并声称将袭击将持续到石油出口降至零为止。——可能减少油品供给，最差的局势是运无量。
我们维持前期观点：经济放缓将导致09年油品需求减少，而运力投放压力较大，看淡09年油轮运输市场；2010年以后油轮运输市场可能出现转机，重要需要关注单壳油轮拆解情况。
由于全球经济不确定性的增加，IEA在
1.4.集装箱航运业：全球经济放缓导致需求放缓
从构成CCFI的欧美航线运价指数看，圣诞货运的利好对美东航线较为有效，该航线目前增长明显，船舶能满舱；但欧洲航线却不容乐观，运费指数从年初以来就逐步下行，甚至在圣诞货运也没能使其运价回稳，据悉，该航线的一些小航运公司已开始超低价揽货，海运费已经是历史低位，多数船公司靠动态调整的燃油附加费维持收支平衡。
全球经济的不明朗、运力投放的两位增长，抑制着集装箱航运业的后期发展，尽管目前本期各国开始积极救市，努力将此次金融危机的威胁降到最低，但集装箱运价指数旺季涨势无力的局势，证实了该行业目前尚看不到任何转机。
集装箱运输市场需求仍没有好转。CLARKSONS9月的月报中，下调2008年的全球集装箱运输增长率至7.6%，这主要是下调对亚洲—欧洲贸易量的预计。同时下调了2009年0.2个百分点的需求增长率。集装箱运输市场需求与全球经济增速密切相关，IMF预测09年全球经济增速放缓到3.9%，09年集装箱市场需求仍不乐观。
2.港口行业：9月港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速放缓
2.1.外部环境：出口增速放缓
进入2008年，由于受人民币升值、美国等发达国家经济趋缓的影响，我国的外贸出口增速趋缓。据海关初步统计，8月全国进出口总值为2410.51亿美元，1-8月累计同比增长25.7%，其中：出口总额累计同比增长22.4%；进口总额累计同比增长30%。而实际上，倘若扣除货币汇率的影响因素，08年1-8月以来出口量累计同比增速11左右%。真正对港口吞吐量起到影响作用的是出口量。
8月的港口数据显示，全国港口货物吞吐量月度同比增速13.6%，外贸货物吞吐量月度同比增速为14.6%、港口集装箱吞吐量月度同比增速为11.6%。与7月数据比较，港口货物吞吐量增速和集装箱吞吐量增速放缓明显，我们认为主要原因可能是受到奥运因素影响。
由于美、欧经济仍未有好转迹象，人民币升值制约着中国的出口，同时预期中国国内经济09年增速放缓，这些因素都将制约海运货物流动，同时制约着中国港口行业的未来增速。我们判断在出口增速放缓及国内经济放缓背景下，中国港口行业货物吞吐量、集装箱吞吐量增速将放缓。
2.3.不同货种增速趋势：集装箱放缓趋势明显，09年铁矿石、煤炭吞吐量增速可能放缓
集装箱吞吐量主要与美国、欧洲、日本等发达国家需求相关，08年以来美国、欧洲等国家经济放缓降低了对集装箱货的需求，而中国人民币升值又降低了国际出口的竞争力，中国港口集装箱吞吐量增速从年初以来持续下降。
另一方面，港口的铁矿石、煤炭等大宗散杂货货物吞吐量由于主要与国内经济相关，08年受益于国内经济的稳定高速增长，铁矿石、煤炭吞吐量增速仍维持在相对高位。
展望2009年，预期中国经济的放缓可能带来铁矿石、煤炭吞吐量增速的放缓。
3.投资评级
航运：中性
港口：中性
航运行业：维持“中性”评级。
对于周期性的航运股，我们维持“顺周期而为”投资策略，建议行业景气向上时买入，行业景气向下时卖出。
从基本面来看，我们认为中国经济增速放缓可能带来全球干散货市场需求放缓，09-10年散货市场运力仍面临较大压力，预计09-10年市场运价下跌可能性较大；油轮运输市场09年由于运力大量投放，经济放缓可能带来需求放缓，看淡09年油轮运输市场。展望更远的2010年，油轮运输市场可能会因为单壳油轮的拆解带来机会；在美国、欧洲等发达国家经济尚未走出阴影背景下，全球集装箱市场需求仍将疲软，预计2009年集装箱运输市场仍将处在困难时期。由于未来航运市场景气向下的可能性较大，我们维持行业“中性”评级，建议减少航运股的仓位。
港口行业：维持“中性”评级，维持天津港和日照港“谨慎增持”评级。港口行业增速与中国进出口和国内经济密切相关，在中国出口放缓背景下，08年以来港口行业货物吞吐量、集装箱吞吐量增速明显下滑。我们预期09年国内经济增速放缓，这将导致铁矿石、煤炭等散杂货吞吐量增速放缓。估值上看，与历史比较，目前港口股的估值仍高于2005年水平；与国际港口公司估值比较，国内港口板块估值水平高于国际港口公司。因此继续维持行业“中性”评级。港口公司配置，仍维持日照港和天津港“谨慎增持”评级。（国泰君安 孙利萍）
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normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt">来源：顶点财经
