normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"> 报告摘要：
受运输需求下降、金融风暴冲击等因素的影响，BDI指数连续大跌，出于对未来实体经济的悲观预测，整个市场弥漫着恐慌情绪，远期交易合约被大量抛售。BDI指数从
我们考察了主要散货出口国和出口港8、9月份的出口数据发现，8、9月份主要散货出口国和出口港的出口数据依旧表现良好，并没有出现明显的下跌迹象。
这是由于租船和实际装运之间需要一定的时间间隔，因此8、9月份主要出口国和出口港的出口货量是由7、8月份租赁的船舶来装运的，9月下旬至今租赁的船舶是用来装运10、11月份的出口货量，9月下旬至今BDI指数的暴跌实际反映了货物运输量在10、11月份的大幅度下降，运输需求下降要在10、11月份出口港的统计数据中得以体现。
尽管我们对BDI的下跌早有预期，但是在如此短的时间内出现如此大幅度下跌还是超出了我们的判断。我们认为远期运费协议(FFA)是导致BDI近期大幅度快速下跌的“致命杀手”。
我们认为，干散货运输需求的下降才刚刚开始。7、8月份国际干散货运价的阴跌反映的是国际干散货行情在期货市场上过度抄作后的回调。而从9月份以来BDI连续大幅下降则反映了干散货运输需求真正的下降。
1.国际干散货跌幅创下全球之冠
我们在9月份的干散货行业分析报告中判断，受全球经济衰退影响，运输需求下降，国际干散货运输4季度整体行情将比3季度差，但随后BDI下跌速度之快、下跌幅度之大还是超出了我们的想象。金融风暴的冲击、对实体经济走势的悲观预测都成了BDI下跌的导火索，恐慌情绪弥漫着整个市场，远期交易合约被大量抛售。短短16个交易日，BDI从
表面看，出口统计数据和我们的判断并不吻合，但我们与业内人士做了沟通以后发现，这个现象并不矛盾。由于租船和实际装运之间需要一定的时间间隔，因此8、9月份主要出口国和出口港的出口货量是由7、8月份租赁的船舶来装运的，而7、8月份BDI平均指数分别为8936点和7402点，处于比较高的位置。
9月下旬至今租赁的船舶是用来装运10、11月份的出口货量，9月下旬至今BDI指数的暴跌实际反映了货物运输量在10、11月份的大幅度下降，因此运输需求下降要在10、11月份出口港的统计数据中得以体现。
由于货物运输需要1-2个月甚至更长时间达到进口国港口，我们预计中国干散货港口12月份(最早可能在11月份)的散货吞吐量(特别是铁矿石吞吐量)的增长幅度会出现较大的下降，这一点我们将在本月港口月报中做较为详细地分析。
3.远期运费协议(FFA)是推动BDI快速下跌的“致命杀手”
尽管我们对BDI的下跌早有预期，但是在如此短的时间内出现如此大幅度下跌还是超出了我们的判断。我们认为远期运费协议(FFA)是导致BDI近期大幅度快速下跌的“致命杀手”。
3.1. FFA-全球海运业迈入新时代
FFA概念出现于1991年，在过去10几年间从萌芽走向繁荣，2007年FFA市值高达约1500亿美元。虽然总体市值不大，但是发展速度迅猛。
从波罗的海交易所于1985年首次发布干散货运价指数以来，在1985-2002年长达18年间，BDI指数始终在1000-2000左右波动。海运金融衍生品FFA的出现，深刻地改变了海运业定价模式，海运业定价权从现货市场转移到了期货市场，原本以货主和船东为主体的海运市场出现了金融家和投资银行的身影。借助于2003年开始的海运牛市，FFA在自身不断发展壮大的同时将国际干散货运价推到了前所未有的高度。
3.2.繁荣背后隐藏巨大风险
由于FFA本身带有投机套利的属性，逐步成为国际资本竞相驱逐的领地，为了达到盈利目的，国际资本在海运市场兴风作浪。一方面，国际资本利用资金优势进行大规模买卖，控制现货市场价格的涨跌。另一方面，通过控制现货市场的运力来操纵航运市场的运费走势。在运力供不应求时，国际资本在现货市场租进大量船舶闲置，进一步加剧运力紧张状况，以提高市场运费价格。
过度的投机埋下了巨大的风险，2007年末，次贷危机爆发，国际资本纷纷撤离FFA市场，造成国际干散货指数BDI在3个月时间内从最高11033点跌至最低5692点，跌幅达49%。此后，借助于铁矿石谈判，国际资本卷土重来，再次将BDI推高到万点以上，国际干散货运价在资本的推动下已经严重脱离了基本面的支撑。
席卷全球的金融风暴以及对实体经济的悲观预测导致了近期FFA市场交易价格的大幅度下跌，远期交易合约在投机者的恐慌中被大量抛售，上演了BDI史上最大跌幅。
4.运输需求下降也许才刚刚开始
我们从主要大宗散货出口国和出口港1-9月份的统计数据中并没有看到明显的运输需求下降的影子。实际上，7、8月份国际干散货运价的阴跌反映的是国际干散货行情在期货市场上过度抄作后的回调。而从9月份以来BDI连续大幅下降则反映了干散货运输需求真正的下降。
以中国钢铁行业为例。中国钢铁行业处于景气下降周期已经是不争的事实。由于国内投资需求的减弱，钢铁价格自6月份以来连续大幅走低。为了应对行业危机，9月底，部分钢铁企业提出减产措施，对铁矿石的需求也将随之减少。另外，国内港口尚有7000多万吨铁矿石库存有待消化，为了配合疏港措施，港口企业已经加大了铁矿石港口库存的收费力度，在盈利能力下滑的情况下，铁矿石港存收费对钢铁企业来说也是一笔不小的费用。我们预计，钢铁企业在未来数月将以消化国内铁矿石库存为主，减少铁矿石进口量。（安信证券储海）
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