normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"> 投资提示:
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normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"> 在9月下旬至11月下旬BDI的大幅反弹中,我们曾提示交易机会的中国远洋股价未有充分表现。我们认为最近两周的BDI下跌趋势即将结束,未来一个月将继续震荡向上,升势可能维持至明年一月。因此再次向投资者提示中国远洋的交易机会。而近期沿海煤炭的市场运价急剧上涨,则有利于中海发展在即将开始的2010年度内贸煤运价谈判中获取有利位置。一旦年度合同煤运价确定,中海发展明年的业绩将主要与油轮运价相关,而明年油轮运价上涨的趋势较为确定,加之公司较快的油轮运力扩张,所以明年公司业绩存在超预期的可能。因此我们将中海发展A股和H股的评级从“审慎推荐”上调至“推荐”。目前暂维持H股13.5港币的目标价。
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normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"> 理由:
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normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"> 对于中国远洋:我们的建议一直是随BDI进行区间交易。在
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normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"> 对于中海发展:目前秦皇岛到广州和上海的煤炭市场运价分别是93元/吨和74元/吨,比公司年度合同运价分别高66%和76%。煤炭市场运价的上涨有利于四季度业绩提升,更有利于其在2010年度内贸煤运价谈判中取得有利位置。
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normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"> 预计四季度业绩环比增长:近期沿海煤炭市场运价的上扬主要和恶劣天气因素有关,北方各港船舶压港严重,下游电厂煤炭库存告急。目前华东电网的直供电厂煤炭库存可用天数仅有7-8天,远低于今年以来15-16天的平均水平。从短期来看,由于发电需求强劲,煤炭库存处于低位,我们预计南方电厂为了保证发电需求未来还会有补库存现象的出现,市场运量会有所上升。因此中海发展四季度内贸煤业务会有所受益,四季度公司业绩很可能会有环比增长。
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normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt"> 2010年业绩可能超预期:今年以来沿海煤炭的市场运价一直低于中海发展的合同运价。但明年国际煤价上涨,国产煤的需求回升,沿海煤运市场会好于今年。近期市场运价维持在公司的合同运价以上,有利于其在即将开始的2010年内贸煤运价谈判中获取有利位置。在年度内贸煤运价确定后,公司业绩主要和外贸油业务相关。我们判断2010年油轮运价的上涨趋势较为确定,而且中海发展计划将VLCC的数量从09年6月底的5艘扩张至2010年底的12艘,油轮运力的显著增长将带来充分的业绩提升。我们目前0.58元的2010年每股盈利假设较为保守:其中假设内贸煤运价同比下滑15%,外贸油运价同比上涨20%(比02年低点还低15%)。公司业绩相对于内贸煤和外贸油运价的敏感性分别约1:1和1:2.3。若2010年中海发展内贸煤合同运价与09年持平,或外贸油运价比目前预计高10%,那么公司盈利都会达到0.70元左右,对应A股和H股20倍和15倍左右的市盈率,处于板块低端。如果上述两种情景同时出现,则2010年业绩将达0.82元,对应A股和H股17倍和13倍的市盈率。
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normal style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt">来源：腾讯财经特约
