摆脱龙潜海底的探底之路 走青龙出海向上突破格局

2014年世界经济复苏始终是个缓慢且渐进的过程。从初期阶段逐渐进入第二阶段，分化格局进一步加重。不仅发达国家和新兴市场面临着截然不同的经济生态，两大阵营内部的分化也会加剧。

股指期货中长期趋势将由A股决定。A股经六年的振荡收敛，步入重要时间窗口。尽管经济增速重心下移，但政策红利将支撑市场牛熊转换，尤其是A股估值凸显，与IPO重启对冲的“政策工具”如优先股、T+0、期权等都列入了日程。总体来看， 2014年市场将会摆脱“龙潜海底”走出“青龙出海”向上突破格局。

扩容步伐过快，改革进程或力度不及预期，QE退出影响资金回流。

全球经济复苏三大趋势

美国经济复苏已上轨道，何时加速是时间问题。美国经济步入实质性增长，预计经济增速从2013年的1.6%增长到2014年的2.6%。而欧、日复苏还未上正轨。后QE时代将可能迎来美元指数的上行以及美国国债收益率的上升。欧元区在银行去杠杆化逐步结束、财政政策充分紧缩后，有望加速复苏。日本央行继续强调经济仍存在薄弱环节，可能需要采取更多的刺激措施，来实现在两年内达到2%的通胀目标，日本可能还会有新的量化宽松。此外，巴西、印度和土耳其，弱于预期的经济增长能力结合高于预期的通货膨胀，可能会引起资本外流与货币贬值。

次贷危机之后，世界经济的复苏始终是个缓慢和渐进的过程。目前已从初期阶段逐渐进入第二阶段，分化格局进一步加重。不仅发达国家和新兴市场经济体面临着截然不同的经济生态，两大阵营内部的分化也会加剧。这将导致单个经济体之间的政策目标、方向和效果的分化，以及带来政治对抗和地缘冲突。

2014年全球经济复苏将呈现三大趋势：

一是复苏进程延续，但渐进性凸显。2014年全球经济有望实现3.5%的增长，增速较2013年提升0.6个百分点，且近三年来首次超过1980年至2013年间3.37%的历史平均水平。

二是波动性逐渐收敛，但差异性扩大。由于不确定性普遍存在，危机后的复苏波动性较大性，但随着复苏的逐年推进，全球经济增长的稳定性有所提升。

三是全球化有所改善，但冲突和矛盾将内生化。由于危机后的复苏力度整体偏弱，因此复苏过程中的利益争夺十分激烈，进而导致全球化推进受阻。但随着复苏的持续推进和危机逆袭可能性的降低，全球化再度小幅加速。

国内经济增速前高后低 金融改革仍是核心

中国经济处在外部需求趋升和国内需求减缓导致的稳增长阶段。预计2013年国内经济增速为7.6%，2014年经济增速降至7.3%，投资将出现回落，出口明降实升，消费上升。投资方面，房地产与基建投资回落，制造业投资小幅上升。

金融改革的重点之一是推动利率市场化，当前主要是推动存款利率的市场化。可能的步骤是先放开大额、长期存款利率管制，后放开小额和短期利率管制，短期央行可能引入市场化定价的大额可转让定期存单。

金融改革的重点之二是鼓励民间资本进入金融行业。参考温州金融改革的做法，发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织；引导民间资本依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构。

金融改革的重点之三是推动债券发展，建立多层次资本市场建设。主板蓝筹市场、创业板市场、现代场外交易市场以及分散的柜台市场, 各层次市场间分工明确，并且相互连接，整体构成一个体系健全的“梯级市场”。

金融改革的重点之四是人民币汇率市场化改革，逐渐实现人民币资本项目可兑换。金融改革的重点。通过人民币兑美元和非美元汇率的波动、放宽企业和个人对外投资的汇兑限制和业务限制、加快外汇衍生工具市场的发展，充分反映外汇市场的供给和需求，推动人民币汇率的市场化。资本项目开放的原则是“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”。

“龙潜海底”还是“青龙出海”

从国内经济周期上看，2008年本可以借次贷危机利用市场倒逼机制完成产业的转型升级，四万亿投入让经济的急性病转为了慢性病，不仅陷入了产能过剩泥潭，同时也推升了楼市货币化现象，企业盈利能力受到了压制，经济的萧条周期被延长了，迫使政府以简政放权为突破口，提高宏观调控能力，加快转型升级与金融改革的步伐，推进利率与汇率市场化进程，建立多层次资本市场，综合性改革措施全面启动。

A股经六年的振荡收敛，技术上看呈现典型的振荡收敛三角形，在年线附近堆积了巨大的变盘能量，通过不断的换手，筹码的成本基本在沪指2000—2200的年线附近，而A股在中长线方向上将决定期指的趋势性行情。尽管2013年第四季度经济增速可能会回落，2014年增速会进一步下降，但考虑到改革政策红利不断释放，社会生产力进一步解放将激活整个国内经济全面发展，其释放的改革红利是支撑股市走牛的重要基础，尤其是A股权重股估值优势凸显，管理层手上与IPO重启对冲的“政策工具”如优先股、T+0、期权等都列入了日程，投资者有了更广泛的选择标的，包括衍生品在内，资本市场必将成为居民收入倍增计划实现的重要平台。

总体来看，由于银行股与房地产股的市盈率位于历史底部，股指下行空间有限，2014年权重股与创业板将演绎回归行情。市场在改革政策陆续发布之后，将会摆脱“龙潜海底”的探底之路，逐渐走出“青龙出海”向上突破格局。

预计市场投资将以“价值重估”和“改革转型”双轮驱动为主线发展。“价值重估”是以金融板块为主的“价值洼地”以及家电、餐饮等消费股为主要构成部分，其中金融板块以券商、保险与银行为主，券商前三季度业绩大增40%，2014年做市商的期权业务开展后将成为主要盈利模式之一，保险个人递延税政策落地，而银行股的“价值洼地”凸显，将成为主力机构配置的主要方向之一。

商品期货投资应采取更积极与灵活的多空策略

全球制造业正在改善，中国商业信心正在加强，但全球弱势增长还不足以推动商品价格持续回升，投资者应采取更积极与灵活的多空策略。

基本金属短期内或许得到了提振，但行业仍然面临供应过剩和中国进口疲软的压力。锡是基本金属中唯一基本面强劲到足以维持价格持久上涨的品种。对于铜价越过7500美元的反弹机会宜采取做空策略。

钢材方面，建议投资者可以提前布局淡季行情。现阶段钢材现货及相关原料价格经过2013年上半年的下行之后，目前处于弱平衡之中，期钢价格再次回到2012年11月反弹前的低点附近。这种弱平衡短期内将持续。螺纹钢价格的重心较2013年将有所下移。铁矿石方面，100美元到140美元仍将是2014年价格波动的主要区间，铁矿石期货合约的波动区间为750—950元/吨。

贵金属方面，预计2014年黄金、白银前高后低的概率较大。2014年贵金属风华不再，白银价格可能因为其工业属性而出现底部支撑。2014年国际黄金价格核心振荡区间为1100—1400美元/盎司，对应的国内黄金价格为230—290元/克。国际白银价格核心振荡区间为20—35美元/盎司，对应的国内白银价格为3800—6600元/千克。

沪胶方面存在两大矛盾，第一大矛盾是中国政府看多经济跟掌握话语权的国外投行看空的矛盾，第二大矛盾是国储收胶的利多跟美联储掌握商品定价权的矛盾。两大矛盾共同决定商品价格。

动力煤方面，国际动力煤市场将延续弱势格局，航运价格亦将维持低位运行。国内电力、水泥行业对动力煤需求的增速亦将放缓，预计国内煤炭供需情况较2013年无明显改善，动力煤市场延续弱势格局的概率较大。然而，在偏弱的振荡行情中，铁路检修、煤炭停产、消减过剩产能与周期性补库存等因素都有可能影响煤价走势，这些因素或许会刺激煤价出现阶段性反弹。

农产品(000061)白糖方面，2014年总体供求还是取决于原糖进口数量。假设原糖在17－22美分的空间幅度运行，考虑到国储库存600万吨，下榨季现货糖价可能会在5100—5700元/吨之间运行。考虑到郑糖可能出现贴水现货的情况，其运行区间下沿下移至4900元/吨，即国内郑糖指数运行区间为4900—6000元/吨。在国内外有望下榨季在增产与减产周期间转换之际，操作上，长线投资者可于外盘原糖及郑糖远月价格区间下沿布局多单。

油料油粕，全球大豆总供应量增加，市场普遍预测2013/2014年度的供需形势将更显宽松，在需求旺季过后，到港增加，粕类价格料将走向底部，我们认为当前预估过于乐观，任何意外的发生都将造成价格反弹，特别是在生长阶段不确定的天气以及收割后的装运，对于豆粕远月合约来讲可适当关注逢低买入的机会。菜籽收购政策可能还将执行，国内外作物价差扩大，收购价格升幅有限，菜粕总体将跟随豆粕走势，在青黄不接的时节易涨难跌，5月和9月合约将相对强势。

海通期货研究所所长，曾任证券研究所所长、基金公司研究总监、央视财经专家顾问、凤凰卫视特约评论员，对机构投资研究具有丰富经验。尤其是具有敏锐的投资分析能力，在2001、2005、2008年等市场重大拐点出现时，早于业内同行发现市场的变化，为公司投资捕捉机遇奠定了基础。近几年本人连续在公司年度策略大会做投资策略报告演讲，对市场运行格局做出了较为准确的研判。