2017年海运干散货商品市场一季度报

铁矿石

需求拉动价格

大连铁矿石期货从年后第一天的低点到二月份的高点，大涨40.17%。普氏铁矿石同期从$77暴涨到$95，录得23.37%的涨幅。

因过去数年中市场结构变化，铁矿石的市场较难完全用量化的标准去寻找供需与价格的关系。但跟据有限的数据进行分析后发现，撬动同样的价格，供应量的变化要比需求量大。从市场中也不难发现，需求上炒作的空间比供应端大。当需求的计划或者项目发出后，市场会在短时间内反应，之后较快消化。而供应端的港口库存屡创新高，而价格对此消息视若罔闻。

2015年开始，即供给侧改革的第一年开始，市场发生了结构性变化，产生阶段性供需错配。经历去年后，市场发现和适应了这种规律，很可能提前消化这些信息。以年度为单位观察，最近三年，需求对价格的影响力在基数较大的情况下，逐渐变弱。由此推测，即使出现和去年完全一样的周期缺口，但价格的变化率会收窄。

简析今年的下游需求情况，在岸市场呈现与去年完全相反的情形。去年下半年房产市场政策严峻，钢厂为了维持利润，一度停产螺纹，大量生产冷轧和热轧。今年螺纹价格与库存齐升，明显强于热轧。卷螺差急剧从去年高位的450元的水平缩小到了三月初最低的-20元，而轧钢费的差距在200元以上。热轧卷板一季度的周平均产量较去年Q4并无显著变化，而螺纹钢同期产量则下降了16%。从补库存的意愿可看出目前螺纹的需求面较好，但同时也蕴含在夏季的传统淡季消化库存的风险。

图表1：热轧以及螺纹钢库存走势（资料来源：联合金属网）

钢厂惜售情绪较强，控制发货节奏。自去年Q3开始至今年2月钢厂库存连续流向社会库存，但2月份开始，社会库存与钢厂库存双升。这表明了钢厂与贸易商普遍认为钢价将有一个更高的预期。两会将至，据悉此期间唐山及周边减产幅度将超过50%。 纵观钢材市场最大的下游消费板块建材的2015年至2016年数据，商品房消费量增长2.44%，而剩余主要为基建部分的增长则为19.13%。年初新疆地区全年投入基础建设的1.5万亿，被认为是打开基建市场投入的开门红，紧接着，西南地区以及其他片区也会迎来新的基建项目，对于水泥和螺纹来说，是直接的利好。

管中窥豹 - 通过钢企看行业


目前钢厂对中品铁矿需求转好，焦炭价格维持在合理区间，炼钢可以使用中品矿炼铁，均衡控制成本。据悉，FMG的铁矿石C1现金成本从2015年的$20.19降到了2016年的$13.79。钢厂库存可用天数恢复到理性水平，结构缺口以及逐渐恢复，中偏高和高品矿（铁含量60%以上）北方港口占比目前已经从去年紧俏时期的30%恢复到了近50%。

据工信部2月中旬披露数据显示，2016年中国钢铁行业实现利润按年增长超过2倍，亏损企业亏损总额则下降超过50%。山东，作为中国第三大产钢大省，却已经发生了供不应求的情况。有些大型钢厂场内库存仅为去年1/3至1/2，贸易商控制发货速度挺价。吨钢利润丰厚，主动补库存锁定近阶段利润。

再观钢厂，中钢协发文，中（工）频炉炼钢坯，必须拆除。对铸造，科研，合金和电渣重熔区别对待。限制了由电炉直接炼制废钢的途径，也就限制了废钢的一大用途，如果废钢减价，则钢厂喜闻乐见，可能会用增大废钢投入，减少铁矿投入的方法炼钢来均衡成本。

PPP与债转股，退路VS新生？

因2016房地产整体的利润较高，开年房地产企业拿地积极较高。即使房产降温，但刚需不会降温。钢厂利润年后不减反升，供给侧改革对大钢厂来说不是坏事，五部委的文中也强调去落后产能，增优质产能，这些优质产能大多来源于大钢厂。从产业的形态看，钢材产业链也正在供给侧的背景下，不断整合，形成集中的巨头，战略上有利于国家真正获得定价权。环保协议对落后产能的打击体现在数据上，短流程钢铁周产量在去年大多数时候在40-50万吨/周，但今年2月初，降到7.65万吨。

固定资产投资项目如PPP等落地率不到40%是一个普遍担忧的问题。由于此前货币政策使用的空间已经非常有限，效果开始中性化，产生了现金收回困难等遗留问题，因此PPP则是帮助完整量化宽松周期的另一种渠道，就预测投资规模而言相当于一个量化宽松周期，通过发展新型城建项目，如海绵城市和污水处理等，通过政府与企业在运营和资金上面合作的方式，保证了收益空间以及偿付能力。

另一种方式是将部分不良资产证券化，即债转股，用分红和市场募集资金来代替偿债的压力。其余的政策还有央行流动性工具的控制等。
今年的资金面与其说由松转紧，不如说是由宽松走向计划，每一笔资金都确保了回流速度和途径。在资金流向基建的同时，不造成资金的周转消耗以及资源浪费。PPP与债转股究竟是退出机制的完善还是盘活市场的新生之路？

二季度预期


根据政府希望维持GDP6.5%的增速反推，今年投资增速要相应维持在18%以上，这看似是一个难以达到的数值。但是否在暗喻，经济目标下行危险能继续倒逼更多维稳政策的出台，尤其是对PPI贡献最大的工业基建板块投入。

螺纹钢利润又去年底的200元冲到近800元，钢坯利润也达到600元，部分地区吨钢利润已经破千元。钢厂可以通过协调焦炭和废钢比例来减少高品矿需求，利润空间比较客观，采购脚步不会戛然而止。预计铁矿高点大概率出现在二季度前期。但随着社会与钢厂库存双升，以及房产市场持续不旺拖累，可能再次进入去库存周期，并拖累价格。

焦煤

穷途末路，柳暗花明


2016年，厂商用高品矿替代焦煤投入量，国内钢厂压制炼焦煤价格，使得焦煤进入绵绵阴跌。现货价稳而期货持续阴跌，期货后来修复贴水，使焦煤于2月开启小幅反弹。国内外的焦煤产生跷跷板效应，明显的此消彼长，推测为焦煤价格到了一定的支撑处，跌幅有限，因此贸易商在中澳两边比较价值较低的一方购买即可。

根据《2017年能源工作指导意见》对煤炭产能进行测算后，得出煤炭产量计划大概增加2亿吨，而消费减少1亿吨。去产能进度明显放缓，但中煤协表示难度却增大。2016年后期和2017年初，焦化厂利润持续薄弱，在无法遏制炼钢原料铁矿猛涨的情况下，钢厂只能尽可能的压低焦炭价格控制成本，因此焦煤价格虽然挺价意愿强，却无从下手。

图表

图表2：澳洲主焦煤，唐山焦煤出厂以及大商所焦煤期货价格走势（数据来源：上海钢联）

随着煤炭行业首例债转股，山东能源集团进展顺利,也为其余煤炭企业解决财务危机提供了可复制的模板。通过建设银行设立产业基金，投资山东能源控股子公司股权与债权用于还付母公司银行贷款等负债。也有部分煤炭公司则通过电商的渠道，重新包装以及定义产品，解决库存压力。

下图进行了焦煤库存与价格的Z标准分数的比较，发现在震荡的市场中，焦煤总库存与价格呈现较强的负相关性。在行情极大时，比如去年3季度开启的行情中，焦煤价格随库存齐涨，源于主动补库存。在预期目前不会发生单边大行情的前提下，库存持续回落，从这个角度看，价格下行的空间也并不大。

图表3：焦煤库存与焦煤价格的Z标准分数（数据来源：上海钢联）

近期即将召开两会，河北钢企被要求2月28日前全部关停，两会召开为期2周，焦煤遇到下游接货危机。

后市展望


钢厂高利润不下，在环保生产的政策下，炼铁更倾向与低污染的高品矿，控制焦炭使用量。焦煤有自产和进口的选择。下游需求有限，供给过剩根据预期并无好转迹象。预测大概率继续震荡为主，大幅回落与反弹的概率较小。

航运

据中国海关统计，2016年全年中国海运进口总量中超过1/3货物来自澳大利亚，在澳大利亚进口国中，中国也多年稳居第一。中澳贸易发展已经成为海运市场的继续前进的引擎。从2016年BCI指数刷新80年历史最低点后，干散货订单运力比也创造了历史最低的12%。从经济危机以来，为何在各个市场以及出现复苏端倪的同时，航运市场却仍然一蹶不振？据波罗的海国际航运公会（BIMCO）的数据显示，2016年前9个月全球拆船量较2015年同期增长了16%。中国拆船量占全球拆船量的43%，因政府对部分选择在中国拆船的中国船东提供额外补贴，体现船东对市场的悲观情绪。

目前全球超过9成的贸易通过海运的方式进行，而且海运资产的成本支撑和刚性需求，仍有较高的投资吸引力。但今年在干散货市场普遍预期放缓的情况下，航运市场仍难看到反转的动力。原油价位上受美国页岩油增产压制价格，下方则受OPEC减产支撑。通过对数对下图标准化之后数据发现，船舶燃油价格相对运价指数来说目前较高，表示航运成本压力非常大。

近期随着铁矿石价格大涨，几大矿山分别表示要增加发运量，澳洲到中国的运价又2月最低的3.879一度升高到5.575，并继续向上运行。BCI从2月初的谷底567反弹至875。

图表4：BCI，FFA Cape平均船期租价以及新加坡180船舶燃料油价格的对数价格      
（数据来源：上海钢联）

未来阶段航运市场复苏寄希望于中国铁矿石进口和印度加大炼钢力度所需的焦煤。笔者认为拐点虽至，动力不够。


来源：FIS