把赌注押在和记黄埔（Hutchison Whampoa，简称和黄)董事长李嘉诚身上让许多香港人赚得盆满钵满。现在，李嘉诚正在向新加坡投资者提供同样的机会：本周和黄旗下珠江三角洲港口资产将在新加坡首次公开发行(IPO)，计划融资49亿美元到58亿美元。
对此次IPO的营销以获得直接投资于中国经济增长的机会为卖点，借助的渠道是和黄位于香港与深圳盐田港的成熟集装箱码头、以及规模较小的若干珠江内河港口和物流资产。
不过，换一种角度来看，此次IPO就是和黄的一次资本重组。自2002年对3G移动通讯进行了引发争议的押注以来，和黄多年一直处于严重亏损。
和黄董事总经理霍建宁(Canning Fok)一直在极力为3G业务辩护，坚称其最终会实现盈利。这个时刻或许即将来临：2010年上半年，3G部门的息税前亏损仅为9.98亿港元（合1.28亿美元），而2009年同期息税前亏损为54.5亿港元，预计该部门全年将实现盈利。
但是，那些亏损的年份显然是非常艰难的；霍建宁已习惯于以“拦路虎”自嘲，因为面对3G部门堆积如山的问题，他一而再再而三的否绝了资本支出计划。现在，他想再次掏出支票簿了。而且，相对于配股而言，将港口资产打包上市是一个更加方便的选择。如果选择配股，那看起来或许像是在承认，外界对和黄押注于3G业务的批评一直都是正确的。
此次IPO的基本面相当有吸引力。珠江三角洲占据了中国36%的集装箱吞吐量，而和黄的港口占据香港和深圳市场一半以上的份额。那里的集装箱码头拥有深水通道，还能接纳预期将在几年内投入使用的超级集装箱货轮。除了出口运输之外，中国还正日益崛起成为进口需求中心，在此推动下，进出口和中转货运业务都在不断增加。
让投资者上钩的诱饵是明年预计可高达6.1%到7.2%的回报率，因为和黄选择了商业信托结构，在支付了必需的资本开支之后，可以派发扣除息税折旧摊销前利润(EBITDA)。该信托基金将实行将现金流100%派息的政策，且据称未来5到6年没有任何尚未支付的重大资本开支，因此应该能实现派息的最大化。
商业信托结构很适合现金流稳定且充裕的资产，比方说港口。但对于和黄来说，这种结构最关键的优势在于，它能释放近60亿美元的现金，同时还能锁定对上市资产的控制权。
信托基金将由和黄指定的信托公司管理，要撤换信托管理公司，必须获得75%的基金单位持有人投票通过。鉴于和黄将保留28%的基金权益，除非出现超额发售，否则和黄不太可能失去对该基金的控制权。另有10%的权益将为和黄港口资产战略投资者——新加坡国际港务集团(PSA)所有。
信托基金的董事会中独立董事将占多数，他们必须代表所有基金单位持有人的利益行事，基金单位持有人的利益将由此得到保护。然而，信托管理公司将拥有广泛的权力，且3年之后不用征求基金单位持有人的意见便能更改基金的投资委托授权。
根据一项再开发协议，任何和黄决定开发为港口的新建项目以及任何由第三方出售给和黄的港口资产，该信托基金都有权收购。但如果信托管理公司决定放弃收购，和黄有权自行开发。这意味着，该信托基金最终可能与和黄进行直接竞争。
更加迫在眉睫的问题是，盐田港口设施的前景存在一些不确定性，部分土地使用许可证和建设许可证尚未从相关部门获得，部分扩建协议不具有约束性或尚未签署。
信托公司高管认为盐田项目很安全，而银行家们指出，这类风险是在中国做生意所固有的，而且投资于由和黄发起的信托基金比直接投资于这些资产风险更低。这或许就是路演看上去进展顺利的原因，尽管市场波动导致该基金的竞争对手——新加坡鹏瑞利中国零售信托(Perennial China Retail Trust)近日取消了11亿新元（合8.67亿美元）的上市计划。霍建宁表示，市场对此次发行反响“热烈”。银行家们称，上周五截止的认购在上周三便已经满额。
尽管如此，被李嘉诚的魔力晃花了眼的投资者或许应该记得，并不是和黄点到的每块石头都能变成金子——至少不会立刻变成金子。让3G业务扭亏为盈花了和黄9年时间，累计亏损逾160亿美元。这可是一笔不小的赌注。
本文作者是英国《金融时报》亚洲区记者
