航运市场营销 中金公司：业绩超预期;与母公司及航运联盟协同效应驱动增长

中金公司3月29日发布对中远海运港口的研报，摘要如下：

2018年业绩超预期

中远海运港口2018年收入10亿美元，同比增长57.6%;净利润3.25亿美元，同比下降36.7%(扣非后同比增长42.9%)对应每股盈利0.10美元，好于我们预期，主要受益于吞吐量快速增长(同比增长17%，内生增长7.8%)。考虑中期股息，全年派息率达到40%，股息收益率4.3%。

发展趋势

与母公司和航运联盟的协同战略效果开始显现。2016年重组之后，中远海运港口积极推行协同效应策略，充分利用母公司中远海控(601919)(收购东方海外后，中远海控成为全球第三大集运公司)及其所在的航运联盟发挥其独特的航运-港口协同优势。2018年，来自中远海运与海洋联盟的吞吐量同比增长33.7%。考虑到东方海外目前仅贡献3.3%左右的吞吐量，管理层预计存在进一步增长空间。

管理层预计2019年吞吐量将实现低双位数增长，主要受益于产能扩张以及海洋联盟到港量提升。公司计划进一步投资码头或者港口集团，优化其全球港口网络。同时，公司可能出售部分表现不佳的资产，提升股东回报。

盈利预测

考虑管理费用下降，同时吞吐量增长超预期，我们上调2019年盈利预测12%至3.54亿美元，引入2020年盈利预测3.83亿美元。

估值与建议

目前，公司交易于8.6倍和7.9倍2019-2020年市盈率。维持推荐评级和目标价9.89港元，对应11倍2019年市盈率和30%上行空间。基于我们的盈利预测和40%的派息率，预计2019-2020年股息收益率将达到4.7%和5.1%。