“缺电”、“限电”、“停产”，周末这些关键词霸占了煤炭搜索榜。
我国既是能源大国，也是电力大国，却陷入了无电可用，甚至需要限制居民用电来缓解目前的窘境。
彼时，各种阴谋论此起彼伏，各种质疑声纷至沓来。
为什么会缺电？为什么要限电？这种现象还会持续吗？本文我们将从不同角度来一一剖析。
一 、煤炭供给缺口放大是缺电的直接原因
今年动力煤价格节节攀升，价格创下历史新高。
往年最高价也不过600、700元每吨的动力煤，今年下半年突破了千元大关，目前上涨势头依旧。
郑商所动力煤2210合约自8月份以来，上涨幅度超过50%。
截止9月24日，秦皇岛5500大卡动力煤报价1540元/吨。
现货方面，需求目前十分火爆，内蒙古、陕西等主要产区拉运车辆排满，滞留现象严重，呈现“一煤难求”的局面。
图1 动力煤2201合约价格（元/吨）
数据来源：wind 南华研究
为何今年煤炭如此紧缺？通过我们的研究，供给需求不匹配是主要原因。
动力煤主要产区为“三西”地区，即山西、陕西、内蒙古西部，三个地区动力煤的产能分别占28%、17%、25%，今年三大产区产能都有不同程度的受限。
图2 动力煤产能分布
数据来源：南华研究
供给端，今年供给增量十分有限，内蒙古产区受安全检查影响，产量下滑明显，目前产能恢复不及预期；陕西产区，8月份来，由于全运会的召开，陕西榆林露天煤矿全停，加剧了煤炭供应紧张的格局；山西产区同样收到安全检查影响，产能难以进一步提升。
国产矿产量难以提升，进口煤炭也难以弥补缺口。
自从澳洲煤矿被禁，3500万吨的优质煤炭缺口一直存在，目前70%的进口煤炭来自印尼的3800大卡煤炭，而高热量低硫的动力煤难以从进口端得到补充。
考虑到后期还有冬奥运召开，再加上近期矿难时间频繁，我们预计今年年内煤炭供给都较难获得有效提升。
图3 主要产地原煤产量（单位：万吨）
数据来源：wind 南华研究
需求端，今年企业用电需求和民用电需求都有较大幅度增长。
由于今年中国受疫情影响较小，大量订单流入中国，特别是轻工和低端制造业等，用电需求巨大。
民用电方面，由于今年气温偏高，夏季用电需求旺盛，下游电厂日耗、供煤处于历年高位，消耗大量煤炭库存。
图4 电厂日耗（单位：万吨）
数据来源：南华研究
图4 电厂供煤（单位：万吨）
数据来源：南华研究
长期供需缺口的存在，导致煤炭库存创下历年新低，上游矿区几乎无库存，中游港口库存处于历年低位，下游电厂库存极低。
由于电厂马上要迎来冬季补库，而高额的煤价让电厂处于观望状态。
目前推出的各种政策，主要保证民用煤的供应（即长协煤的全面覆盖），至于企业用煤（包括煤化工、水泥、电解铝等用煤企业），只能去采购市场煤，导致煤价节节攀升。
图5 秦皇岛港动力煤库存（单位：万吨）
数据来源：wind 南华研究
图6 下游电厂煤炭库存（单位：万吨）
数据来源：南华研究
整体来看，目前的局势可以用“岌岌可危”来形容，供给难有实质增量，需求又持续增长，今年据推测，“拉尼娜”现象出现概率高于80%，这代表今年很可能是个冷冬，届时需求可能进一步增长。
以这两天限电严重的东北为例，目前东北三省的库存依然处于非常低的位置，电厂的补库刻不容缓，一旦不能完成补库，可能会严重影响到民生。
而目前的动力煤现货价又处于极高位置，后续预计易涨难跌，电厂补库在价高、量少的情况下难以加快进行。
今年动力煤的“死局”如何收场，只能等待进一步观察。
图7 秦皇岛Q5500动力煤平仓价（单位：元/吨）
数据来源：mysteel 南华研究
图8 东北三省电厂库存（单位：万吨）
二、“能耗双控”政策是另一个推手
“能耗双控”政策并不是最近的政策，早在2015年10月26日在十八届五中全会中就已经提出，即能源消耗总量和强度的“双控”。
作为循序渐进的政策，“能耗双控”执行近六年，目标一直稳定、明确。
从历史执行情况来看，“能耗双控”的指标也完成的较为不错。
例如“十二五”的要求是降低16%，实际完成降低18%，“十三五”要求到2020年为止相对2015年降低15%，而2016年-2019年已经完成了13.7%。
2019年仅有内蒙古未完成相应指标，北京等10省超额完成。
因此政策并没有临时加码，只是因为今年执行的实在太差，才引起了相应的关注。
8月12日，国家发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目前完成情况晴雨表》，其中9个省份（区）能耗强度不降反升，被列为一级预警；只有10个省份（区）完成了相应的指标，其他省（区）强度或者总量的完成情况都不尽如人意。
在此之后，为了完成今年的“双控”指标，各省的限电停产开始加码，要求高耗能产业限产限电甚至直接停产，颇有一种“赶作业”的意思。
为何今年上半年的“双控”指标完成如此之差呢？具体分析原因，由于疫情以来，中国受疫情影响较小，大量国外订单涌入中国，相关企业扩张产能，再加上国内复工复产较快较好，承接下了这些订单，上半年出口大增。
但是能源消耗也迅速增长，导致高耗能、高排放高居不下。
限电也是逼不得已的举措。
三、“缺电”、“限电”还要持续多久？冬季供暖是否有保证？
跳出基本面来看，目前阶段是我国作为煤炭大国向新能源转型的必要阶段。
长期以来，我国“富煤贫油少气”，火力发电占比超过70%，煤炭是我国最重要的能源。
但是在“碳中和”“碳达峰”政策下，减少煤炭使用，增加风电、水电、核能等清洁能源势在必行。
从动力煤的角度来看，今年的供需格局很难逆转，事故频发下安全检查很难放开，而且退一步来讲，即使政策放开，产能的增加也需要时间。
需求端的增量是确定的，并且已经反应到了火爆的现货市场。
库存的累积是接下来要重点观察的对象，特别是下游电厂的冬季补库节奏。
假如届时补库不及预期，为了保证民生，市场煤可能会被进一步采购，煤价有进一步上行的动力。
从“拉闸限电”来看，目前的行为更像是“补作业”，且现在的限电已经伤害到了企业甚至民生。
但是作业补上后，“拉闸限电”现象就会开始缓解，我们预计在11月-12月将显著好转。
作者：南华期货咨询服务部
重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。
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