中远航运:全年盈亏平衡

     事件描述
     中远航运公布2012年年报,公司2012年实现营业收入63.05亿,同比增长22.11%,毛利率同比上涨2.29个百分点至7.98%,归属于母公司所有者净利润1915万,同比下跌87.39%,EPS为0.011元,上年为0.09元。

     全年实现微利。

公司全年货物周转量同比增长14.85%以及新增代管广州远洋运输有限公司和广州远洋投资管理公司使营业收入同比上涨22.11%,但由于燃油费用和港口使费大幅上涨,营业成本同比上升19.14%,致使毛利率同比仅上升2.29个百分点。

业务量上升使工资费用大幅上涨34.26%,导致管理费用同比上涨33.31%,同时新造船贷款增加、在建船舶投入运营导致利息增加及人民币升值放缓使汇兑收益减少致财务费用同比增加257.07%,两项合计使公司的期间费用率从去年同期的3.61%上升到6.75%。

       4季度盈亏平衡。

单季度来看,公司4季度营业收入同比上升31.20%至17.63亿,毛利率同比上升5.04个百分点至7.40%。

归属于母公司的净利润为1030万,实现EPS为0.0058元,去年同期为-0.014元。

      重吊船、汽车船贡献主要利润。

全年公司船队整体亏损0.27亿元。

分船型来看,重吊船、汽车船以及半潜船实现盈利(分别为0.88亿、0.63亿和0.34亿),其中半潜船市场触底回升,公司新创的半潜船POOL模式使半潜船的盈利能力逐步显现。

多用途船、杂货船和滚装船整体收入占比达到63.87%,但由于期租水平下滑23%,同时燃油成本较高,全年合计亏损2.11亿,是船队整体亏损的主因。

      维持“谨慎推荐”评级。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.09元、0.18元和0.26元,尽管我们认为2013年散杂货运输行业因供需失衡,盈利仍难出现反转,但考虑到特种船子行业盈利稳定性优于普通海运方式,且公司在市场最困难的时候完成了结构调整、网点开拓、低点资产收购,清晰的战略意图是公司长期价值最好的注脚,目前公司PB仍然只有1.05倍,风险相对较低,维持“谨慎推荐”评级。

      风险提示:欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻;燃油价格反弹侵蚀利润。